中金发布研报称 ，基本维持香港交易所（00388）25e/26e盈利不变
，引入27年盈利179亿港币 。当前交易于33x/31x

　　26e/27e P/E，维持目标价500港币不变、对应37x/35x 26e/27e P/E及12.6%的上行空间；维持跑赢行业评级
。

　　中金主要观点如下：

　　预测4Q25盈利同比-1%/环比-24%

　　港交所计划于2月26日披露4Q25业绩：该行预计4Q25收入同比+4%/环比-15%至66.1亿港币 ，剔除投资收益后主营业务收入同比+13%/环比-13%至58.1亿港币
，盈利同比-1%/环比-24%至37.3亿港币；预计全年总收入同比+27%至284.6亿港币，盈利同比+31%至171.5亿港币。

　　现货及衍生品活跃度环比边际回落
、商品成交维持高位 ，该行预计4Q主营费类收入同比+13%/环比-13%

　　1）现货：4Q25港股ADT同比+23%/环比-20%至2
，298亿港币，其中南下ADT同比+35%/环比-31%至1 ，057亿港币、占港股23.0%，北上ADT同比持平/环比-14%至2
，311亿元 、占A股6.6%；2）衍生品：ADV整体同比-2%/环比-2%至161万张，其中股指同比-14%/环比+3%至75.3万张
、个股期权同比+10%/环比-6%至86.0万张；3）商品：LME

　　ADV同比+21%/环比+14%至80.5万张；4）上市：4Q完成IPO

　　48家、融资额同比+201%/环比+24%至976亿港币 ，全年累计同比+64%至115家 、融资额+225%至2
，858亿港币 。

　　保证金投资收益下降叠加外部投资赎回
、拖累投资表现，该行预计4Q投资收益同比-35%/环比-25%

　　4Q移动平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分别环比-0.26ppt/+1.17ppt/+1.16ppt ，长端收益利率下滑而短端成本利率回升下保证金息差或有所收窄
，同时4Q起港交所调整保证金利息返利政策、带动资金成本有所提升，叠加港交所衍生品保证金要求环比下降 ，或带动保证金投资收益下行。

　　关注港股beta的同时 、更聚焦“资产+资金”双重共振下的中长期配置价值

　　年初以来港股ADT达2
，676亿港币
、较25年全年+7%，该行测算若2026年港股ADT每提升100亿港币、则2026e盈利同比增速+2.4ppt；过往港交所估值走势与恒生指数整体一致 ，但9月以来较恒指跑输11ppt
。往前看
，资产+资金的重塑，或打开港交所盈利弹性与长期增长空间 ，建议持续关注港交所配置价值。

　　风险提示：监管不确定性；地缘政治风险；资本市场表现不及预期 。